品牌塑造急先锋,发力国内市场
发布时间: 2018-03-16 12:00
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中宠股份(002891)

17 年归母净利润 yoy+7.99%,低于我们预期

公司公布 2017 年年报,全年实现营业收入 10.15 亿元, yoy+28.37%,归母净利润 0.73 亿元, yoy+7.99%;单季度看,第四季度公司实现营业收入 2.89 亿元,yoy+29.59%,归母净利润 0.14 亿元, yoy+16.65%,低于我们预期(主要是受汇兑产生的财务费用提升以及销售费用增加影响), 我们下调公司 2018-19 年盈利预测至 1.09 亿元、 1.34 亿元,继续给予“增持”评级。 同时,公司公布了 17 年利润分配预案, 以 1 亿股为基数,向全体股东每 10 股派发现金红利 1.00 元(含税)。

市场腾挪有力,费用投入拖累公司经营业绩

市场端, 2017 年公司收入同比增长 28.37%,表现优异,我们认为主要得益于三方面, 1)快速发展的宠物市场, 2016 年宠物市场销售规模突破千亿元; 2)优质国外客户的维系; 3)国内宠物市场的开拓。盈利端, 1) 美元汇率持续下降, 汇兑损失增加,对应财务费用 yoy+1855.34%,以及 2)国内市场开拓导致的销售费用增加, yoy+33.19%,两因素叠加致公司盈利受到一定程度影响,高费用投入对于消费品前期市场开拓不可或缺。我们认为,随着公司在国内宠物市场局面的逐步打开,未来高成长可期。

推进自主品牌建设,竞速国内市场

公司主要从事犬用和猫用宠物食品的研发、生产和销售,产品涵盖零食、主粮两大类别,主要以肉干类零食系列为主。 目前公司主要采取 OEM 的方式与境外品牌商合作,近几年境外产品销售收入占公司主营收入的比重保持在 85%以上。自成立以来,公司就重视自主品牌的建设,目前旗下拥有诸如“ Wanpy”、“ NaturalFarm” 等自主品牌,并且已在欧美等十多个国家和地区注册有商标。未来,公司将以现有海外渠道为基础,在加快国内渠道建设的同时,强化自主品牌建设,通过多元化品牌运营,为国内宠物主提供全面的宠物营养解决方案。

产能渐次释放, 涉足诊疗谋升级

2014 年以来,公司宠物零食一直处于超负荷运转状态,随着公司产品销售规模的增长,现有产能已无法满足公司发展需求。随着宠物食品生产项目的不断推进,公司现有生产能力将得到有效补充,公司宠物食品结构也将得以丰富,以满足底端消费者不同的需求。此外,为促进产业协同,同时满足公司在产品销售渠道方面的拓展与积累,公司参股美联众合( 下设 40 余家直营连锁动物医院,主要从事宠物医疗行业),持股比例 4.85%,进行产业深度融合。

内外并举叠加创新提速,继续给予“增持”评级

受国内市场开拓导致费用增加的影响,我们下调公司 2018-19 年盈利预测,预计净利润 1.09 亿元、 1.34 亿元(前值 1.68、 2.00 亿元), 参照 18 年佩蒂 27倍的 PE 水平( Wind 一致预期), 综合考虑国内宠物行业较快的发展势头(根据宠物行业白皮书统计, 2007-16 年宠物市场销售规模如何增速高达 42.61%) 以及公司内外并举的发展战略,给予公司 18 年 32-37 倍 PE 水平, 下调 18 年目标价至 34.88-40.33 元(前值 42.00-50.40 元), 继续给予“增持”评级。

风险提示: 汇率波动风险,海外经营风险。

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